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106年公務人員高等考試三級考試試題 代號：21480 全一張
（正面）
類 科：金融保險
科 目：財務管理與投資學
考試時間：2小時 座號：
※注意：
可以使用電子計算器，須詳列解答過程。
不必抄題，作答時請將試題題號及答案依照順序寫在試卷上，於本試題上作答者，不予計分。
本科目除專門名詞或數理公式外，應使用本國文字作答。
（請接背面）
一、忠孝公司今年的期望自由現金流量（free cash flow）為$500,000，未來期望的自由現
金流量將以 9%固定比率成長。公司目前無負債，其稅率為 40%，股東權益資金成本
為13%。請回答以下問題：
忠孝公司無槓桿（unlevered）的公司價值與資金成本為多少？（6分）
忠孝公司若決定使用資金成本為 7%，金額為$5,000,000 的負債，請問忠孝公司槓
桿後（levered）的價值與資金成本為多少？（7分）
忠孝公司槓桿後（levered）的加權資金成本為多少？（7分）
二、在資產定價理論上，傳統以 Sharpe（1964）的單因子 CAPM 模型為基礎，Fama‒French
（1992）在 CAPM 模型加入了規模因子和價值因子，建立了三因子模型。而 Carhart
（1997）進一步在三因子基礎上又增加了動能（momentum）因子，得到了適用性更
高的四因子模型。模型如下：
Ri=RRF+bi（RM-RRF）+ci（RSMB）+di（RHML）+ei（RMOM）
請說明傳統 CAPM 單因子模型的意義與其應用上的限制。（6分）
請說明套利定價模型 APT 的意義與其應用。（7分）
請說明四因子模型中各個因子的意義，與因子模型的原理。（7分）
三、仁愛公司係一家銷售單一產品的公司，公司所得稅稅率為 20%，該公司最近一期的
相關財務資訊如下：
•銷貨金額$2,000,000,000 ，產品單價為$10 ，若不計利息費用，其變動成本為
$720,000,000，固定成本為$480,000,000。
•所得稅與利息前純益（EBIT）為$600,000,000，利息費用為$100,000,000。
•發放每股現金股利$1、股票股利$1，股票除息除權前之收盤價為$45.0。
試計算仁愛公司的下列項目：
除息除權後股票之參考價。（6分）
營運槓桿程度（Degree of Operating Leverage）。（7分）
財務槓桿程度（Degree of Financial Leverage）。（7分）
106年公務人員高等考試三級考試試題 代號：21480 全一張
（背面）
類 科：金融保險
科 目：財務管理與投資學
四、信義公司考慮以下兩投資計畫，兩個計畫的投資成本均為$6,750,000,000，預期計畫
年限均為3年，兩計畫每年的淨現金流量及機率分配估計如下：
（單位：百萬元）
計畫 A 計畫 B
機率 淨現金流量 機率 淨現金流量
0.2 $6,000 0.2 $ 0
0.6 $6,750 0.6 $ 6,750
0.2 $7,500 0.2 $18,000
信義公司的政策對風險較高的計畫資金成本設定為12%，而對較低風險的計畫資金成
本則設定為10%。
請分別計算兩計畫每年的期望淨現金流量與變異係數（coefficient of variation）。（6分）
請分別計算兩計畫的淨現值（NPV），並分析公司應選擇那一個計畫。（7分）
進一步分析兩計畫的風險特性，發現計畫 B的現金流量與公司現有資產呈負相關，
而計畫 A的現金流量則與公司現有資產呈高度正相關，請分析兩計畫對公司的影
響。信義公司又該如何選擇？（7分）
五、目前為 2016 年底，和平公司 2016 年底簡明的資產負債表資料，以及估計 2017 年底
的資產負債表資料如下：（金額單位均為百萬元）
資產 2016 年 2017 年（預計） 負債與股東權益 2016 年 2017 年（預計）
現金 $ 20.0 $ 25.0 應付帳款 $ 19.0 $ 23.0
短期證券投資 47.0 50.0 應付費用 51.0 55.0
應收帳款 100.0 110.0 短期融資 65.0 68.0
存貨 200.0 230.0 應付公司債 131.0 131.0
流動資產合計 $367.0 $415.0 負債合計 $266.0 $277.0
廠房與設備淨額 279.0 300.0 特別股股本 113.0 113.0
其他非營業資產 80.0 90.0 普通股股本 160.0 160.0
長期資產合計 $359.0 $390.0 保留盈餘 187.0 255.0
股東權益合計 $460.0 $528.0
資產總額 $726.0 $805.0 負債與股東權益總額 $726.0 $805.0
和平公司為一家營運成熟穩健的公司，預估 2017 年度的稅前營業利益 EBIT（earnings
before interest and taxes）為 $150.0，公司稅率為 20%。假設該公司的營運每年期望
以5%的固定比率成長，公司的加權平均資金成本為 12%。另外，公司目前流通在外
普通股共有 10 百萬股。請問：
請估計和平公司 2017 年的自由現金流量 FCF（free cash flow）為多少？（6分）
若和平公司的 FCF 亦隨著公司的營運成長率 5%固定成長，請計算公司 2016 年底
的營業價值（value of operation）為多少？（7分）
和平公司 2016 年底的每股普通股股價應為多少？（7分）