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年公務人員高等考試三級考試試題 代號：21980
類 科： 金融保險
科 目： 財務管理與投資學
考試時間： 2小時 座號：
※注意：
可以使用電子計算器。
不必抄題，作答時請將試題題號及答案依照順序寫在試卷上，於本試題上作答者，不予計分。
（請接背面）
全一張
（
正面
）
一、甲公司為一家上市紡織公司，其負債/權益比為 40/60，債務稅後成本為 6%，其股票
Beta 值為 0.9，而一般的高科技電子公司的（無槓桿）Beta 值則為 1.5。假設無風險
利率為 5%，市場期望報酬率為 15%。請問：（每小題 5分，共 20 分）
甲公司欲將一批織布機汰舊換新，請問評估該投資方案時折現率（資金成本）應
為何？
若甲公司欲投資興建一高科技電子廠，請問如何決定評估該方案之折現率（資金
成本）？
甲公司今面臨以上與兩投資方案，經評估其經濟效益均相同（假設其 NPV
均等於零）。然而方案屬於現有營運擴充，其風險較低，方案則屬於高科技
投資，風險遠較方案高。請分析兩投資方案分別對公司總價值、股票價格與公
司債價格的影響。
請問以 CAPM（Capital Asset Pricing Model）來決定一投資方案之資金成本是否合
理？會產生什麼問題？
二、請運用選擇權理論回答以下的問題：（每小題 10 分，共 20 分）
說明可轉換公司債之價值及其評價原理。今有某公司財務經理宣稱：「本公司
最近發行之一批可轉換公司債其票面利率為零，幾乎沒有資金成本，因此可轉換
公司債可說是最划算的籌資工具」。試分析該論點之合理性。
分析選擇權的買權與賣權之平價關係（Put-Call Parity），並請以此關係說明一
公司之股票及公司債價值的關係為何？而根據該理論，股東與債權人之代理問題
（Agency Problem）又如何？
三、A、B兩家公司經協商同意以換股方式進行合併，合併後 A為存續公司，合併前的
資料如下：（每小題 5分，共 20 分）
公司 股價 股數（百萬） 每股盈餘
A $45 200 $2.0
B $20 100 $1.2
假如 A公司估計併購後的「綜效」為$1,000 百萬，請計算 B公司股票「換股比率」
之範圍。
假如 B公司股票「換股比率」最後訂為 60%（即 1股B公司股票換成 0.6 股A公
司股票），且併購後的第一年淨利並未變動，則併購後之每股盈餘為何？
試討論「水平式併購」與「垂直式併購」會產生何種經濟利益？
請問「複合式（Conglomerate）併購」可帶來何種經濟利益？
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年公務人員高等考試三級考試試題 代號：21980
類 科： 金融保險
科 目： 財務管理與投資學
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（
背面
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四、丙公司銷售單一產品，今年度的簡式資產負債表及損益表如下：
資產負債表 （$百萬）
流動資產 $250 負債 $350
固定資產 $700 股東權益 $600
損益表 （$百萬）
銷貨毛利 $1,000
銷管費用 ($400)
行政費用 (100)
折舊費用 (200)
利息費用 (45) (745)
所得稅前純益 $255
所得稅 (51)
淨利 $204
丙公司今年的產品單價為$10，平均所得稅稅率為 20%；若不考慮利息費用，銷管
費用的 80%及行政費用的 40%為變動成本，其他則為固定成本（折舊費用視為固定
成本）。丙公司在今年年底的普通股在外流通股數共 50 百萬股。
請回答下列問題：（每小題 5分，共 20 分）
丙公司今年的「營運槓桿程度（Degree of Operating Leverage）」為何？
丙公司今年的「財務槓桿程度（Degree of Financial Leverage）」為何？
丙公司今年的「總槓桿程度（Degree of Total Leverage）」為何？
假設其他條件不變，如果丙公司在明年的產品銷售量較今年增加了 20,000 個單位，
則丙公司明年度的「每股盈餘（EPS）」為何？
五、乙公司估計明年度業績將會成長，其今年度財務資料如下：
流動比率： 1.25 負債比率： 60%
總資產週轉率： 1.4 固定資產週轉率： 2.1
股東權益報酬率： 6% 股利發放率： 40%
股東權益： 30（百萬元）
試計算下列情況下，乙公司的銷售成長率在超過多少後，必須對外融資？
該公司尚有閒置產能，當銷售額增加時，流動資產與流動負債會成等比例增加，
但不需增加固定資產。（7分）
該公司產能已充分利用，當銷售額增加時，資產總額與流動負債會成等比例增加。
（7分）
請說明內部成長率（Internal Growth Rate）與維持成長率（Sustainable Growth
Rate）的意義。乙公司的內部成長率及維持成長率為何？（6分）