Ch21 資本預算和成本分析
長期與短期的權衡
財務及非財務因素之考量
一切決策之依歸：提高公司價值
投資的概念
今日的投資是為了預期未來的報酬
成本分析的兩個構面
水平面：按專案別之角度區分
垂直面：以會計期間之角度區分
表21-1 中各投資專案之共同特點即是，每一專案之持續期間均超過一年以上
為了考量專案的全部現金流入及流出，故資本預算須以整個專案期間為考慮
在長期間的考量下，自然地會衍生出至少兩個短期決策較少考量的問題：
其一為：貨幣時間價值的問題(現值)
即今天的一元會比明日的一元更有價值
其二為：不確定性(機率分配)
朝三暮四、暮四暮三
一鳥在手，兩鳥在林
不確定性與風險
投資標的類別
股票 (投資學或財務管理)
債券 (投資學或財務管理)
廠房資產
機器設備
開發新產品線
資本預算之各階段
資本預算係為投資專案制定長期的規劃決策。
資本預算是對橫跨多年期專案的決策與控制工具。
資本預算之規劃應以組和策略的目標為導向，策略係指組織如何將它的能耐和市場中機會配合，以完成它的全面性目標。
資本預算之六大步驟
一、辨認：依據組織策略確認那些可提高收益（開發新產品）或降低成本（改善生產效率，提高良率）
二、尋找：找出數個可達成組織策略目標之方案
三、資訊取得：找出各資本支出方案的預測成本及結果
四、選擇：財務性及非財務性資訊，量化及非量化資訊，決策模型
五、籌資：內部資金（保留盈餘）或外部資金（權益或債務）
六、執行與控制：事中及事後之監控，是否與原預期相一致
以Lifetime Care醫院為例來說明各種常用的資本預算方法（注意範例中之斜體字，identifies, search, acquires information）
相關資訊如課文，p.719-720
淨現值法(net present value, NPV)
內部報酬率法(internal rate of return, IRR)
收回期間法(payback)
應計會計報酬率法(accrual accounting rate of return, AARR)
前述四個方法中，NPV與IRR均為折現現金流量的方法。
現金流量折現法
現金流入 現金流出
時間
0
1
2
3
4
5
Fn各期之現金淨流入(現金流入－現金流出)
i各期使用之折現率
C原始投資
Net
Present Value=-C+
各期之現金流量可假設在年度中均勻發生或發生於年底
現金流量折現法(discounted cash flow methods)
貨幣的時間價值(time value of money)
考量到今天收到的貨幣，比未來任何時點所收到的貨幣之價值高
理由：今天收到的貨幣可立即投資並賺取報酬
貨幣的時間價值是今日不持有貨幣的機會成本
必要報酬率(required rate of return)，投資可接受之最低報酬率，又稱為折現率(discount rate)、臨界點報酬率(hurdle rate)或資金(機會)成本[(opportunity) cost of capital]
投資之主要概念：現在投資之現金，係為了預期在未來能收到更多之現金
折現現金流量法有兩個主要方法：淨現值法及內部報酬率法
淨現值法
採必要報酬率將未來所有預期現金流量折算為現值，以計算某一方案預期貨幣利得或損失的一種現金流量折現方法
淨現值＞0表示預期報酬率超過必要報酬率
決策法則
淨現值＞0 接受
淨現值=0 接受或不接受
淨現值＜0 拒絕
課本範例參考，p.721
NPV=$20,200
其意義為，此投資方案除了收回期初之淨投資金額外，在方案的持續期間中尚賺取超過8%的投資報酬率。
非財務性利益的考量，如可減少病人的X光照射次數，具較高之醫療品質
內部報酬率法
某一方案預期現金流量現值等於預期現金流出現值之折現率，亦即使淨現值為0之折現率
Net
Present Value=-C+
=0
C=
，其中，i為待求之未知數
i之求解方法：試誤法或套裝程式
決策法則
內部報酬率＞必要報酬率（資金機會成本）接受
內部報酬率=必要報酬率接受或不接受
內部報酬率＜必要報酬率拒絕
課文範例之求法
每年現金流量均相同時，內部報酬率之求法
$397,100=$100,000之年金，每年以X%折現連續五年之現值
$397,100=$100,000×F
F=3.791
經查年金現值表(Appendix C)，可得年金現值因子為3.791，期間五年之折現率為10%
若算出之年金現金因子介於兩欄之間，則可利用內插法(interpolation method)推求而得，此法可參考p.736之自我測驗範例之計算
淨現值法與內部報酬率法之比較
在投資方案之持續年限不同或投資金額不相等的情況下，兩種方法算出之決策建議可能不一致
以淨現值法之決策較佳，因其計算之最終結果為金額而非比率，故可加總各獨立方案之淨現值以預測接受各種方案組合之影響。而比率則不易加總
未來各期間必要報酬率不相同的情況，則內部報酬率法無法計算
再投資報酬率的考量
敏感度分析
假設專案未來現金流量是已知且固定，是個不符實際的不完美預測法，事實上未來各期間之現金流量均類似為隨機變數，而有其不同之機率分配，故可進一步修正預測方式
採取敏感度分析，即”what- if” (假若…將會如何)的修正方式
例如管理人員可能會問，若折現率為8%時，每年之現金流量可再減少多少金額，
NPV=0
3.993×A-$379,100=0
3.993×A=$379,100
A=$94,941
故每年淨現金流量可再減少之金額為$5,059 ($100,000-$94,941)
其它之變動如耐用年限的改變，系列必要報酬率對淨現值之影響，或同時改變耐用年限、必要報酬率、及每年淨現金流量對淨現值之影響等。
歸納而言：
對決策模式中，改變各變數個別或組合的參數值，觀察其對目標值影響的情況
收回期間法
衡量來自營業之淨現金流量數回其淨原始投資所需之時間
收回期間法強流動性
不考慮貨幣時間價值
決策法則
收回期間愈短愈好
一致的現金流量
收回期間＝淨原始投資÷每年相同之淨現金流量
收回期間=$379,000÷$100,000=3.79年
不一致的現金流量
收回期間法之主要缺點
未考慮收回期間後之現金流量
未考量貨幣之時間價值
應計基礎會計報酬率法
以會計上計算之應計淨利除以投資額
應計基礎會計報酬率=預期平均每年營業利益增加數/原始投資淨額
=($98,200-$78,000)/$391,200
=0.053 (5.3%) 每年
預期平均每年每年營業利益增加數=(4×$100,000+$91,000)÷5=$98,200
機器無殘值，以直線法提折舊$78,000 ($390,000÷5)
AARR以應計觀念來計算報酬率
IRR以現金流量及貨幣時間價值來計算報酬率
對於資本預算決策言，IRR優於AARR
與收回期間法不同的是，AARR係考慮計畫預期使用期間內之所有淨利
評估經理人和目標一致性的問題
如果以AARR為績效評估之方法時，則用DCF方法做資本預算決策的經理人可能會面對目標一致性的問題
NPV法評估之結果，NPV=$20,200，應購買新機器
AARR=5.3%，若採用後會降低整體之AARR，而對部門績效有非正面之影響
目標不一致會促使經理人以AARR為資本預算決策之依據，而不接受對公司整體有正面利益的資本預算方案
現金流量折現分析之攸關現金流量
對資本預算最大的挑戰之一是在進行投資選擇時，決定那些現金流量項目是攸關的，尤其在進行DCF分析時。
攸關現金流量係指投資決策中，預期未來現金流量的差異數。
攸關之稅後流量
釋例21-5
依據損益表格式之計算：來自營業之稅後增額淨現金流量
現金成本節省數-所得稅
稅後淨利＋折舊
逐項法：現金成本節省數× (1-t) ＋折舊× t
資本預算所有攸關現金流量，釋例21-6
開始時：機器成本、營運資金、舊機器處分之稅後現金流量
進行中：營運現金收入、折舊之所得稅節省
結束時：機器處分之稅後現金流量、回收營運稅後現金流量